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2016年是A股估值體系革命年

轉自微信公眾號 阿爾法工場

本文是阿爾法工場1月3日的線上分享內容,主題為《A股的生存法則》,嘉賓姚國際是國內A股知名投資人,有“中國最牛散戶”之稱,對國內宏觀經濟形勢和資本市場有深入而獨到的觀察,多次進入多傢上市公司前十大股東,及舉牌上市公司。

錄音整理:王傾羨

祝大傢新年快樂,感謝阿爾法工場。我今天主要和大傢談一談我對市場的理解。 分幾個方面:對16年市場的理解;15年重大事件對未來行情的深層次影響;近期政策,全球經濟解讀,以及看好的一些產業與大傢分享。

16年大盤走勢預測

受今年宏觀經濟政策、改革的影響,我認為上半年是慢牛行情,進三退二或者進二退一的節奏。

宏觀經濟數據三年多持續下滑,股市兩級分化,傳統產業公司的反彈從2850上漲偏小,但新興產業、成長性產業漲幅可觀,有些借題材上漲3、4倍,走出瞭兩級分化的行情。這體現大傢對未來估值體系變化的認同度。對成長股的進一步理解加速瞭相應公司的上漲。

16年分化將會更明顯,可能會發生大傢按傳統估值體系不能理解的行情,所以我認為16年是估值體系的革命年。

宏觀經濟長期下滑,但去年底四季度,尤其是11月份很多經濟數據下滑趨緩,有所走平,這種背景是16年的慢牛基礎。猴年行情會突出,上躥下跳。未來宏觀經濟探底,股市隨之相應調整。

但是16年個股會精彩紛呈,相應板塊獲利空間大。上半年行情,傳統大藍籌在資產荒的大背景下,估值低,存在交易性機會。這次反彈踏空資金很多,包括養老金的入市,包括匯金資管的資金介入,會有一波交易性機會。不過我認為隻是交易性機會,絕不會大揚升,在大金融體系中最看好保險產業。

未來的不確定因素:一是美國加息,全球的經濟影響進一步加劇,12月份兩個國傢包括阿根廷等匯率暴跌,加速貶值。美國加息對小幣種,特別是新興市場有很大的沖擊,我們匯率持續貶值,探瞭新低,加入SDR一攬子貨幣後,匯率要改革,適應遊戲規則。

放開匯率管制,對匯率沖擊非常大。我們經歷瞭股災,對整個金融體系影響巨大,可能政府的金融創新會趨於保守,而不是加速。因此匯率改革會低於市場預期。股災對市場的影響大,特別是7月份到10月份資金出逃,外資沖擊大,外匯儲備下降快,匯率改革也許遠不如大傢預期。

宏觀經濟不樂觀,貨幣政策持續雙降,財政政策調整,但是貨幣政策和財政政策對產業的邊際效應遞減,對經濟的影響也難以達到預期。

對註冊制的理解

16年實施註冊制,加大對實體經濟的直接融資,我對註冊制有自己一些理解。

註冊制如果沒有連帶的賠償責任,在中國現行的法律法規下,違法成本極低。會有很多財務有瑕疵,有問題的公司上市,對市場的傷害極大。監管層需要采取相應的,對於中介機構連帶賠償責任的制約,加大他們的違法成本,杜絕造假,才能保證註冊制的順利實施,否則對證券市場傷害是巨大的。

註冊制帶來的變革,我認為就是估值體系的變革。很多人認為註冊制實施加大供應量,提高直接融資上市的規模,發行速度大幅提升,會對中小創等成長股造成沖擊並會大幅拉低小票的估值,造成暴跌並降低市場估值。我認為發生這種情景的概率並不高,未來最重要的是中國需要怎麼樣的估值體系和中國的創新力相匹配。

在去年的五中全會全篇公告,第一章講國計民生大方面,第二章針對具體的實體經濟,第一篇就是創新,技術創新不僅是企業的核心競爭力,更是國傢的核心競爭力,強國的基本保障,技術創新排在所有規劃的首位。

技術轉化為生產力,帶動整個經濟發展也是大勢所趨。怎麼調動社會資本跟新技術創新相結合,一定是用資本市場作紐帶,帶動社會資本為實體經濟輸血,因此要有完整的估值體系,保障種子基金,天使,PE機構A輪B輪......各類資金順利的退出,隻有相應合理的估值體系才能讓整個社會資本與之對接。

註冊制對估值體系革命性的變化,可能出現極端的兩極分化,一些成長性好,未來產業,公司成長發展好,空間大,就會享受極高的溢價。相應的高估值,才能吸引海外或是遊離在資本市場外的高科技公司積極踴躍上市,帶來中國估值體系的革命。中國一定會出現幾百元乃至上千元的股票,才能促使更多的社會資本投資與前沿技術的研發和幫助一些好的技術團隊創業。

因為社會資本投入極為前沿的技術研發,一定是高風險失敗概率極高。對研發的投入/回報如果按照傳統估值,上市就值幾十塊錢,三四十元,對高風險的投入的回報跟傳統產業回報率一樣,投資回報不成正比,社會資本怎麼可能會對研發技術團隊投資,難以起到對創新創業的支持。

而微小創的生存環境本身的失敗率極高,這樣把創新創業的風險轉嫁給銀行體系,對中國的金融安全威脅極大。所以必須提高資本市場相應估值和回報比,特別是新技術,應用空間大,顛覆性的,給予極高的估值,比如像美國的估值體系。

我去年和大傢分享的怎麼來穿越牛熊,站在未來技術革命的基礎上來穿越牛熊。技術作為唯一的保障資本的安全,創業的時候種子基金風險這麼大,相應的二級市場退出渠道隻有幾十倍,跟傳統產業上市估值差不多,社會資本就很難投入到技術研發。隻有極高的利益驅動,高溢價,才能刺激社會資本支持科研,帶動技術革命,幫助完成產業技術升級。資本市場成為經濟轉型的助推器,必須有相應的高估值。

但是,對假重組借題材炒作的相應上市公司,靠資金的推動炒作,甚至操縱股價,監管層要精準打擊,借助大數據精準定位處罰,加大懲處力度,避免過度炒作,以使市場保持良性發展。

高估值帶來的相應的技術革命,對創新的支持,對中國經濟跳過中等收入陷進是強有力的助推器。技術革命是必須走的一條路,而技術創新作為核心競爭力,上升到國傢戰略高度也是必然。

為什麼美國的創新那麼強,可以吸引那麼多的全世界高科技人才,因為資本市場具有極高的估值。

比如特斯拉股價二百多美金,現在還是虧損。曾經的亞馬遜和谷歌等在虧損時依然可以享受高估值,股價達百元美金以上。資本追逐具有創新意識的團隊,幫助其研發,帶動整個國傢的創新力,研發實力提升。

我們如果沒有這樣的環境,這樣的資本市場,就很難推動科研院所的改革,打通產學研。資本市場必須有極高的估值溢價,專傢才會註重技術研發產業化,產業化後會帶來股權回報和收益,而不是停留在學術交流,為拿獎金評職稱去搞研發。

在這樣的估值體系下,我們的上市公司都會加大科研投入,而不是復制,給予新興技術類上市公司極高的估值才會帶動中國整個技術的創新。

註冊制的實施會帶來估值體系的變化,但不會把所有小票的估值拉低。大量的傳統公司,非技術密集型的將受到沖擊估值會下滑,從而拉低整個市場估值。

明年估值體系是革命性的,會讓很多人看不懂,政府對創新越重視,整個估值體系分化就越嚴重,高科技公司就越受市場追捧,這是主流。

這種估值體系會提高中國資本市場的生命力和活力,帶動社會創新,加速各類人才回流,並為他們提供瞭良好的發展環境。

目前我們處於人類新一次技術革命爆發的前夜,未來將湧現瞭大量新技術,新材料,新能源,新通信連接方式。我之前和朋友聊天談到“智聯網”的概念,認為互聯網時代已經結束,互聯網隻是工具載體,創造不瞭新價值,而物聯網也隻是萬物互通。

智聯網是各種算法的融合,在這樣的科技發展環境中產生瞭新材料,新技術,新連接方式。包括之前市場熱炒的量子通信,5G通信商用,加速終端設備的連接,大量算法的應用。現在是在人類新技術革命爆發的前夜,未來這些技術產業化將帶領人類進入新紀元。

股災的心理影響會延續到16年

需要註意的是,15年股災對大傢的心理影響會延續到16年,大傢恐慌情緒未平復,市場已經患上股災心理創傷後遺癥。未來一旦下跌會快速下跌,跳水式的暴跌,而上漲節奏相對緩慢。

去年9月份我在參加一活動中提到2850是市場底,做多時代來臨。也談瞭對一些金融創新的理解,股指期貨包括量化高頻交易發現不瞭市場價值更也提升不瞭資本市場的價值,反而會榨取甚至扭曲市場價值,新的技術創新的危害性在股災中觸目驚心。

所以明年的金融創新的速度會趨於保守,經濟調整,傳統企業的去產能,技術革命甚至造成一些產業都會消失。註冊制對這一類傳統產業,並未進行技術革新升級的公司影響將會顯現,他們會逐步尋底。大量新公司上市後,它們未來殼價值消失,逐步會淪為僵屍股,甚至退市破產。所以未來對投資者的要求越來越專業,公司面的研究越來越細化。

對寶能舉牌萬科的看法

明年有些產業會得到產業資本的舉牌,15年的舉牌潮,包括保險資本和產業資本舉牌,是產業資本對公司的價值認同。也可能是公司的管理層,大股東的不作為,無視中小投資者的權益。產業資本進入可以幫助相應公司價值提升,甚至經過他們的產業整合後,造成全體投資者的共贏,他們才會舉牌。

我認為寶能舉牌萬科就是這種模式,這幾年管理層對公司估值提升是有多大,承諾的回購舉措進展如何?恐怕有目共睹。我感覺萬科全體投資者應該感謝寶能舉牌,6月到9月萬科是整個市場下跌幅度最小的公司之一,如果不是寶能持續地買入15%,萬鶯歌區信貸車貸利息多少正常信貸年息科和市場下跌的幅度最少是相等的。

雖然寶能未能入主萬科董事會,但卻引起公司管理層對市場聲音的重視,停牌重組加大資本運作,以提升公司價值,不敢再忽視全體股東的權益。

所以這是對整個資本市場有戰略意義的一次舉牌,讓那些漠視我們這些投資者,無視股東權益的管理層警醒,進而推動公司發展,加速產業整合或進一步轉型。

舉牌並不是野蠻人的遊戲,而是資本推動企業發展的行為。如果隻是簡單的炒作股票那就是博弈沒有什麼意義。我想寶能系連續地舉牌萬科肯定不是炒作股票,因為現在已經持有瞭20%多,未來怎麼走掉?在持倉量和交易規則的限制下必須鎖定半年以上,怎麼都不會是一個短期的炒作行為,而是產業資本看到公司價值而介入並推動公司發展。

所以,我是雙手絕對支持任何產業資本的舉牌。因為帶來的是全體投資人的共贏,也促進經濟和社會的發展,對全體參與者都是積極舉動。資本市場應歡迎更多這樣的野蠻人,相應公司投資者才能有更好的收益。正是因為產業資本對公司的介入,對公司的監督,才讓管理層、控制人不敢懈怠。

對16年風口的預測

15年發生的一系列事件都具有深遠意義,宏觀經濟持續惡化的時候,中央又提出瞭供給側改革,更需要的是未來對大數據的依賴,又帶動相關產業的技術革命,類似於大數據更精準的應用。所以我現在談一下對技術產業,人類技術革命爆發前夜的一些產業的理解。

感覺16年有幾個風口的東西:智聯網時代已經到來,人類將全面進入智能化社會,帶動相關產業的運用,明年這些產業有可能會成為元年;智能機器人、人工智能,會得到相應資本的追捧;生命科學中更看好基因和免疫細胞。基因是精準醫療的突破點、一扇門。基因治療、基因修復也已取得突破。免疫細胞方面,新一代免疫細胞治療技術會越來越成熟。

還有伴隨而來的新材料,告別矽時代,進入碳時代,石墨烯時代來臨,一些產業化的應用。還有量子技術,通訊方面成熟,保密性,遠距離,應用空間大,股價調整後資本未來會給予相應的重視。

智能化時代各種算法結合,所以超級計算有極大的需求,雲計算大數據,在未來數據就是地球上最大的金礦。各種商業模式,精準的生產,生活,銷售都將運用數據作支持,相關公司也會得到資本的追捧。

智能化時代對信息安全重視也是越來越高,尤其是手機的信息安全。還有剛剛過去的軍改,國傢安全是國傢的剛性需求,在各種不確定的影響下,國防安全建設,軍工產業需求絕對穩定,軍工科研院所改革,資產證券化帶來估值提升也是熱點,軍隊信息化和大海軍是重點。

另外15年炒的比較熱的VR和AR,我更看好AR(增強現實)這個技術未來的應用空間。因為他是VR未來應用空間的四倍,想象力和應用場景更多,發展潛力也遠大於VR技術。

總結:藍籌有交易性機會 新興成長會分化

總結一下,我去年講的主題是站在未來看A股,而今年所講是站在今天看未來,技術革命是必走之路。16年上半年在資產荒的背景下,以養老金為代表的避險資金尋求的是穩定收益,會介入大藍籌,註重的是股息收益。更多市場博弈和追捧的在新興成長產業,行情會兩級分化。炒作概念,甚至忽悠講故事,會遭到市場的拋棄。

註冊制後一定是分化的行情。15年對人們心裡的沖擊,每一輪的調整都是急速而短促的,短時間內泥沙俱下,不論好壞。所以每次下跌都是你看好的產業買入的機會,當然需要更精準更專業,未來的投資相對容易也更難。

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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160106/018006.htm


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